当我们挥手告别2022年时，可以发现过去一年至少估值更为合理了，这可能会带来良好的长期回报。

但是，2022年也是艰难的一年。在通胀居高不下、经济增长放缓以及俄乌战争的影响下，股票和债券市场经历了两位数的下跌。2023年，美国和欧元区经济衰退的可能性越来越大，英国经济似乎已经陷入衰退。 鉴于这些挑战，风险资产和债券可能仍有一些下行空间。最好的投资者能在混乱的环境中，谋定而后动，而非草率行动。 在如今的市场环境下，投资者应注意以下几点： 首先，应了解所拥有的资产，并对投资组合进行风险测试，以确保有足够的流动性来满足负债、资本催缴和其他义务。 其次，应考虑更好地分散投资组合的机会。2022年表明了传统股票和债券以外多元化的重要性，包括主权债券在内的许多投资，都提供了合理的回报和分散投资的潜力。 最后，在这巨大的市场压力下，投资者应积极寻找投资机会。

本文由《家办新智点》综合编译自海外研究报告，欲看全文，请扫码加入知识星球。

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编辑 |家办新智点

01

2023年，美元“奇迹年”将不会再现

2022年，美元大幅升值。这是因为，随着美联储的立场变得更加强硬，使得利率差异进一步扩大。随后，随着俄乌战争对欧洲经济的影响越来越明显，预期增长的差距也随之扩大。

此外，随着股市的下跌，美元也一直受益于其作为避险货币和更广泛的避险货币的角色。

再加上，国债和黄金等其他传统避风港面临的业绩挑战，也有助于加固其作为避险货币的地位。

美元的实际估值处于历史高位

近几十年来，美元的峰值通常与全球经济活动的低谷以及美联储的宽松政策有关。

但是， 从2022年10月起，美国的CPI（消费者物价指数）数据弱于预期，再加上对经济衰退的担忧加剧，美元指数开始走弱。

02

私募股权将在惊涛骇浪中扬帆远航

2022年，私募交易有所下降。

进入2023年，随着估值稳定和贷款成本的上升，交易应该会继续放缓。有成熟资产要出售的GP可能会推迟退出，它们会继续持有资产，因为太多的不确定性压力，导致了市场动荡。

这种情况或将导致基金变现越来越少，LP的分红也越来越少（自2011年初以来，平均每1美元的PE分配为1.49美元）。而减少分红可能会引发LP对流动性的担忧，因为他们可能需要从其他来源为其PE承诺提供资金。

在当前市场中，GP关注的是公司特定的行动、风险和机遇。

到2023年，鉴于GP持有的基金备用金（Dry Powder，等待投资的未动用现金储备）数量接近创纪录水平，资本需求可能会增加。

在风险管理方面，GP正在重新审视衰退情景、管理费用和监控销售情况。

它们正通过提高价格来弥补通胀的上升，但这可能不是一个可持续的策略。虽然，新冠疫情时期的PE回报率很高，但大部分还未变现。

历史表明，很多基金基于高增长预期和高估值扣下扳机，这导致IRR低于平均水平，最近年份的基金很可能会遭遇同样的命运。

相反，在经济衰退时期，以更温和的估值投资的基金，历史上的表现都超过了增长预期，并在退出时实现了倍数扩张。

由此，2023年，私募股权基金可能会受益于估值重置。

03

多元化投资组合将继续获益

低通胀、持续增长和相对和平的环境，为近几十年来平衡的投资组合提供了一个适宜的环境。

但是今年以来，随着高膨胀、战争的动荡以及经济持续低迷的环境，投资组合的尾部风险同时上升很多。

因此，在2023年，投资者应综合考虑宏观驱动因素和风险敞口，来构建投资组合。

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04

发达市场政府债券和信贷市场将有所改善

全球债券将在2022年遭遇有记录以来最糟糕的一年。截至11月30日，富时全球政府债券指数(FTSE World Government Bond Index)以美元计算的回报率为-18.1%。2022年，政府债券的收益率接近历史低点。

货币政策制定者已在2022年积极收紧政策以降低通货膨胀加剧。

在国际清算银行跟踪的37家央行中，到目前为止，有33家央行在2022年提高了政策利率，央行加息的中位数为275个基点。

然而，我们预计大多数央行将在2023年暂停紧缩措施，这应该会对政府债券有利。

还有其他几个原因表明，政府债券将在2023年表现更好。

首先，负回报的年份很少。

自1960年以来的63年里，10年期美国国债只经历了11年的负回报，只有在2021年和2022年经历了连续的负回报。

其次，像2022年这种抛售债券的情况，只是一种极端。

例如，在12个月的滚动基础上，10年期的英国国债收益率今年一度上涨了307个基点。这是1901年以来的第13大涨幅。

除政府债券外，信贷市场可能会在2023年产生更高的回报。

对于许多信贷资产来说，2022年可能会成为有记录以来最糟糕的一年之一。许多高收益(HY)借款人已经为经济低迷做好了准备。

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05

发达市场的股票估值将跑赢大盘

从2010年到2021年，发达市场价值股票的年回报率比大盘低近3个百分点。不断飙升的实际利率也给成长型股票造成了损失，且持续时间往往更长。

随着市场流动性消失，投机性股票可能会继续遭受到更多的压力，尤其是科技股。

到目前为止，高盛的非盈利科技指数已在2022年下跌了近60%。即使在下跌之后，指数价格仍接近新冠疫情前的水平。

虽然加息周期即将结束，但价值股或将继续跑赢大盘。尤其，金融和能源这两个在发达市场价值指数中权重较高的行业，历史上一直受益于实际利率和通胀上升。

历史还表明，近期，成长型行业领先地位不会持续太久。因为在过去50年里，随着宏观环境的变化，价值型行业曾多次从成长型行业手中夺回市场份额。

即使估值高的科技股在2022年被挤掉了一些泡沫，但许多科技股仍然拥有较高的估值，并可能进一步下跌。

这在很大程度上，将取决于未来的通货膨胀路径，因为各国中央银行正试图在降低价格压力的同时避免严重的衰退。

06

积极的空头回补将有利于提升多头/空头股票的表现

在过去15年的大部分时间里，卖空者在借入股票时获得的回补在50个基点 (bps) 到0个基点之间。

最近空头回补转向正值区域，为多头/空头股票基金消除了明显的障碍，预计2023年，该领域的表现有所改善。

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07

医疗股将出现投资机会

2022年，美国医疗保健股喜忧参半。大型股和中型股都下跌了，但是相比于整体的股市来说，医疗股仍旧是防御型股票。小盘股的表现更差，尤其是生物技术和生命科学行业。

虽然医疗保健领域盈利前景不明，2023年依旧困难，但是鉴于该板块诱人的长期前景，预计2023年可能是一个有吸引力的增持机会。

这个机会就是，当医疗股估值下降，盈利前景反弹时，有可能会出现一个有吸引力的切入点。

从长期来看，医疗行业值得看好。看好的因素主要包括，发达国家人口结构的巨大变化、医疗保健与技术的融合，以及药物开发的创新等等。

所有这些因素都有可能推动医疗的盈利和业绩提升。鉴于该行业的高度专业化性质，建议投资者通过主动管理来实施分配。

08

能源股将使投资者受益

美股能源股在2022年的表现大幅跑赢大盘，截至11月底，MSCI世界能源指数比MSCI世界指数高出约70个百分点。

鉴于这一强劲表现，多数投资者可能倾向于减持该行业的权重，认为增长疲弱或全球经济的长期“脱碳”和“净零”努力将导致该行业表现不佳。

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09

写字楼将呈现有吸引力的投资机会

虽然疫情爆发已近三年，但写字楼行业的未来仍存在相当大的不确定性。

据大都会人寿保险估计，鉴于该行业的长期租赁性质，远程办公为目前美国16.8%的高空置率贡献了400个基点。

尽管这对办公室现金流的影响有限，但是，随着在新冠疫情之前执行的租约开始到期，这种状况将会发生变化。

许多债务即将到期的写字楼业主将面临挑战，即在更高的利率和更严格的贷款环境下，试图为现金流下降的物业进行再融资。

这些压力会导致贷款违约率上升，并为眼光敏锐的投资者创造机会，比如，可以以具有吸引力的估值收购高质量的写字楼物业。

另外，随着疫情结束，员工陆续返岗，物理空间和物业设施的质量将变得越来越重要。

需求最大的建筑属性包括灵活的开放空间、共享会议区、可持续建筑特色、现场食品选择、户外设施，甚至礼宾服务。

现代办公物业可以最好地满足此要求。与较旧的物业相比，最新、设施最好的物业在租赁活动中占据了最大份额。

据房地产咨询机构仲量联行估计，在过去两年里，写字楼领域的净吸吸量已超过1.53亿平方英尺。

此外，对可持续性的日益重视会加速写字楼市场的分化。

对某些办公楼进行翻新和改造的机会将会出现，以满足租户日益寻求的各种绿色认证标准，尤其在一些欧洲城市，它们正在积极地实施碳减排目标。因此，这也是一个投资机会。

10

黄金表现将有所改善

自从黄金价格在20世纪70年代的大通胀期间飙升以来，许多投资者认为，只要高通胀重现，金价就会再次上涨。

通货膨胀终于在2022年发生了，然而，以美元计算的黄金价格却下跌了。实际收益率大幅上升和美元全面走强是推动这一表现的两个关键原因。

但在2023年，这些因素将不再起作用。

尽管美元短期内可能仍会得到支撑，但因美元估值过高，并且经历了很长一段时间的周期性强势。这表明，2023年美元对黄金造成的额外压力可能会小于2022年。

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黄金价格与实际收益率的变动密切相关

11

数字资产将难以超越之前的高点

2023年，许多数字资产将难以超越之前的高点。

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